本文来自微信公众号：秦朔一又友圈 （ID：qspyq2015）九游娱乐 - 最全游戏有限公司，作家：周艾琳，头图来自：AI 生成

特朗普 2.0 刚过朔月，关税大战和地缘时局就仍是资格了轮替的冲击，好意思股一周狂泻 5%，成为自 2020 年 9 月以来最快的一次" -5% 回调"。

奇怪的是，巨匠都在恭候" -5% 回调"的契机，但当回调真确发生时，买盘却寥如晨星。

好意思国总统特朗普近期走漏，将从 3 月 4 日起对墨西哥和加拿大征收 25% 的关税，并对中国再加征 10% 的关税（税率擢升至 20%），还恐吓对欧盟征收 25% 的关税。

尽管关税对特朗普而言从来便是器具而非最终主见，蔓延关税或部分豁免等情形就成为可能，但不笃信性仍令市集厌恶。

比起关税，俄乌乱局近期更抓东谈主眼球。原先好意思、乌之间会细致签署两国的矿产互助左券，截止全球见证了白宫炸药味最浓的一场会面。

用好意思国媒体的说法，这是一场"喊叫比赛"——好意思国总统特朗普、副总统万斯和乌克兰总统泽连斯基，当着记者们的面，发生热烈争吵，最终泽连斯基被特朗普赶出了白宫。

且不提次序息兵义，即使欧洲络续挑动构兵，也不足轻重。这场构兵正在终局，因为特朗普不想要拜登的失败时局。

关税、俄乌变数、MAGA 蜕变的未知性、经济远景趋弱加重了市集诊疗，本轮诊疗由仓位去杠杆、散户情愫下滑、经济增长预期恶化共同激动。

近期亚特兰大联储的 GDP 即时预测（GDP Nowcast）大幅下调，瞻望好意思国经济在 2025 年第一季度将以年化 1.5% 的速率收缩，这象征着自 2022 年第一季度以来的初次季度性萎缩。

短期内市集可能仍需明确催化剂才能达成反弹，而将来的税季和经济数据仍可能带来额外波动。

｜亚特兰大联储的 GDP 即时预测数据暴跌

一、关税冲击波再起

就在 3 月到来之际，法国总统马克龙才终局与特朗普的"欢声笑语"，特朗普总结就告示将对欧盟征收 25% 关税，并将很快告示这一举措，这个税率适用于从欧盟入口的汽车和其他各式商品。

他还告示从 3 月 12 日运转，对通盘入口钢铝加征 25% 关税。

此外，特朗普还走漏，辩论对来自中国的商品征收新的 10% 关税。事实上，此前他仍是对中国入口商品增多了 10% 的关税，而且与加拿大和墨西哥不同的是，中国的关税并未被延期实践。

口头来看，关税是处治"抗击等营业"、裁减好意思国近 1 万亿好意思元营业逆差的有用表率。从商东谈主角度来看，在好意思国财政气象如斯严峻的今天，关税是创收的路线之一（政府部门裁人、与乌克兰的矿产左券、出售黄金签证等都是在开源节流），亦然为之后的延长减税法案预留财政空间。

野村的测算裸露，若关税有望带来 1000 亿好意思金的收入，那么这仍是十分于财政赤字的十分之一。

从海外关系来看，关税是一个"低老本高报恩"的谈判器具。以墨西哥为例，关税政策不错迫使墨西哥更积极地经管边境和造孽侨民问题，而这恰是特朗普在竞选时最遑急的承诺，亦然好意思国寰球的痛点。

对墨西哥来说，其 80% 的出口都是去往好意思国，何况出口孝敬了 40% 的墨西哥 GDP，这使其在关税谈判中莫得任何筹码。

由此可见，对实力相对较弱的国度，"关税火器"可谓屡试屡验，也具有示范效应。

但更遑急的是，特朗普显著意志到了好意思国更深脉络的问题。把柄嘉盛集团，在 2020 年，好意思国的对外营业总数 2 万亿好意思元，是中国的 4 倍，到了 2024 年中国以 6.2 万亿好意思元的限制反超好意思国的 5.3 万亿好意思元，这使得中国成为了全球绝大部分国度的最大营业伙伴。

中国（重经济发展）和好意思国（重政事军事）的不同旅途，导致如今的全球款式发生权贵改变。

更令东谈主担忧的是，好意思国占全球 GDP 近四分之一，但仅占全球制造业增多值的 15%，而中国 12% 的 GDP 占比则孝敬了全球制造业增多值的约 32%。

淌若无法让制造业回流，不仅无轨则好意思国"再次伟大"，以致会进一步放松其自己的影响力。因此特朗普急需通过经济（关税）或非经济（地缘政事）技巧来扭转瞬前时局。

然则，关于特朗普而言，关税从来都是器具，而不是最终主见，因此蔓延关税或部分豁免等情形就不无可能。

最近特朗普走漏，将从 4 月 2 日起对墨西哥和加拿大征收 25% 的关税。与此同期，"平等关税"也将在 4 月出炉，欧盟、日韩、东南亚等都可能成为下一个标的，但市集不异会宽恕是否有回旋余步。

关税大战可能激勉通胀的风险，驱散造孽侨民和国内减税政策不异可能导致通胀，特朗普和团队不可能莫得磋商到，尤其是财政长贝森特（Scott Bessent）此前如故出自对冲基金。这关乎经济、治绩以致是政事遗产。但量度之下概况以为通过关税能够取得的政策利益要高于短期的代价，又或者有把捏通过"降本增效"来对消通胀风险，但这仍需要时候来考证。

当下，好意思股的下落不特地由。以汽车产业为例，2024 年在好意思国销售的汽车 40% 都是源自入口，而墨西哥、日本、韩国、加拿大占入口份额的前四位。

若以车企来看，通用、福迥殊好意思国车企是墨西哥出口石友意思国的主力军，前年永诀达到了 90 万辆和 39 万辆。关税政策不仅可能推升好意思邦原土的汽车销售价钱，也会涉及本国车企。哪怕车企把坐蓐线移回好意思邦原土，老本依然会权贵上升。

同理，若磋商到好意思国对从中国入口的 5000 多亿好意思元的商品增多额外 10% 的关税，好意思国濒临的通胀压力或愈加严峻。好意思联储如今已对降息只字不提，最新出炉的好意思国滥用者信心指数仍是跌至一年多的低点，为经济敲响了警钟。而更令投资者驰念的是关税大战对全球营业体系和经济远景的冲击。

二、俄乌乱局平添不笃信性

淌若说关税令东谈主虚夸，那么俄乌乱局似乎更令东谈主迷费解糊。

"全寰宇看呆了，泽连斯基被特朗普赶出了白宫"——这类标题的挑剔著作遍布，然则结局从泽连斯基踏入白宫的那一刻就有了征兆——泽连斯基并未穿戴西装，而是穿戴战时的服装。

"你面前手里莫得牌可打。和咱们在一谈，你才有了牌。你是在玩牌。"特朗普高声说谈，在泽连斯基试图反驳时打断了他，"你正在拿数百万东谈主的人命作念赌注，你在拿第三次寰宇大战赌博。"

然后，他大骂泽连斯基："你这么作念，是对这个国度的极大不尊重 …… "

万斯则络续称："你说过一次感谢吗？…… 前年 10 月好意思国大选期间，你也曾去过宾州为反对派（民主党）站台 …… "

前年 10 月，泽连斯基去了宾州的好意思国军工场，口头上是感谢好意思国救助，但在特朗普阵营看来，这都备是为拜登 - 哈里斯站台。对此，特朗普似乎耿耿在心。因而这次的会面实则是在泽连斯基苦苦肯求下的截止，然则却演酿成了一场"乌龙"。

于是，好意思国和乌克兰矿产左券可能签弗成了，但俄乌冲突也很难打下去。

主流的声息责骂特朗普不讲谈义，示意他将捣毁乌克兰，然则好意思国着名经济学家杰弗里 · 萨克斯（Jeffrey Sachs）的一些不雅点亦值得深念念。

萨克斯曾任哈佛大学经济学教化，后在哥伦比亚大学担任教化，并携带地球究诘所（The Earth Institute）。20 世纪 90 年代苏联解体后，乌克兰堕入严重的经济逆境，急需市集化纠正，萨克斯曾为多个苏联国度（包括乌克兰）提供经济纠正提议，尽管其时他的"休克疗法"存在争议。

在 2 月给与驰名媒体东谈主 Tucker Carlson 的采访时，萨克斯月旦了好意思国往常的政策，包括北约东扩卓绝在乌克兰的介入，以为这些举措对俄罗斯组成寻衅。

在追想往届政府时，萨克斯月旦了比尔 · 克林顿和乔治 ·W· 布什等携带东谈主的有操办，以为他们的政策导致了无用要的冲突和全球不观念。他对好意思国官员近期承认乌克兰不会加入北约以及寰宇仍是插足多极化期间的表态走漏维持，并以为这是松驰时局的积极信号。

他强调，淌若总统优先磋商和平，就能够达成和平，因为莫得哪个国度真确想要主动报复好意思国。但他造就称，好意思国"深层政府"（Deep State）、游说集团等势力可能会影响总统的有操办，使其倾向于冲突。

但一位深知构兵破损性并执意贵重和平的总统，能够指引国度走向和平。

尽管萨克斯在诸多议题上对特朗普持月旦作风，尤其是在经济、环境、全球治理等议题上。但在俄乌冲突等地缘政事议题上，他以为特朗普可能比拜登政府更倾向于息兵，因此，他对特朗普在某些方面的应酬政策持严慎乐不雅作风。

也就在 2 月底，萨克斯在欧洲议会上走漏，"特朗普不想要拜登的失败时局。这便是为什么特朗普和普京总统可能会应承终局这场构兵。即使欧洲络续挑动构兵，也不足轻重。这场构兵正在终局。是以，请给与这个现实，并告诉你的共事：‘一切都终局了’之是以终局，是因为特朗普不想收拢一个失败者。而通过面前谈判获救的，将是乌克兰，其次是欧洲。"

一直以来，似乎欧洲依赖好意思国成了一种习尚。但萨克斯也走漏，欧盟需要靠我方的期间也到来了。

萨克斯称，欧洲需要一项真确的应酬政策，不是那种"咱们空闲与特朗普融合，知足他的一部分条件"的策略。

他也对欧盟喊话："请务必制定欧洲我方的应酬政策。你们将永恒与俄罗斯共存，因此，请与俄罗斯谈判。欧洲和俄罗斯都有真确的安全问题需要处治，而那些挑动性的言辞和反俄情愫对你们的安全毫无匡助，对乌克兰的安全更是莫得任何公道。你们所相沿的这场好意思国主导的冒险步履，仍是导致大致 100 万乌克兰东谈主伤一火。"

"特朗普政府在实质上是帝国主义的。特朗普显著以为，大国哄骗寰宇。好意思国将会冷情冷凌弃、辱弄权略，对欧洲亦然。是以，不要去华盛顿乞求匡助，那样只会让好意思国变得愈加冷情冷凌弃。相背，欧洲应当领有真确属于我方的应酬政策。"

三、好意思股快速去杠杆

写到这，好意思股近期暴跌的气运似乎显得如斯当然，不管是关税、俄乌乱局、MAGA 蜕变，都显得如斯颠覆过往的次序。

往常一周，标普 500 指数下落 5%，主要受高仓位去杠杆（Positioning Unwind）以及经济增长担忧的影响。最直不雅的例证便是" Mag7 "（好意思国科技七巨头）本年以来的进展，此前已下落 8%，而 S&P493（剔除 Mag7 的标普指数）反而高潮 4%。2 月初刚从 DeepSeek 冲击下喘过气的七巨头是近一周暴跌的主力军。

｜七巨头岁首以来的进展。部分涨幅仍是归零或转跌

淌若这仅仅单零丁孤身一人分，市集概况还能更有脉络地打法，但面前形势更为复杂：增长预期快速下调、滥用者信心受挫、通胀预期飙升，以及对 AI 投资短期可连续性的疑虑（特别是在微软削减数据中心支拨的音信传出后）。

与此同期，市集上两个此前永恒被萧索的板块——中国和欧洲——再行受到宽恕，资金与市集看成出现回暖。

前年四季度运转的"特朗普交游"运转回吐，连比特币都从 10 万好意思元大关上方跌破了 8 万好意思元。

从前年底运转，对冲基金大幅减仓，减持好意思股"科技七巨头"，但其时特斯拉是一个例外，这可能与"特朗普交游"关连。

其时机构运转大幅加仓 Applovin、Palantir 等热点中型成长股。然则，近期这些热点股也碰到天量抛售，Applovin 股价从 510 好意思元隔邻的高位跌落至 300 好意思元隔邻，跌幅超出 30%，Palantir 则从 2 月 18 日的 124 好意思元隔邻跌至 80 好意思元区间，跌幅亦接近 30%。

在这一配景下，英伟达即使交出了全面超预期的财报，亦被投资者重重地刑事包袱。

2 月 27 日发布财报的英伟达的财务数据连创三项记载——季营收创记载、年营收创记载、数据中心营收创记载。营收 393 亿好意思元（同比增长 78%），净利润 221 亿好意思元（同比增长 80%），两项中枢标的均小幅超出分析师预期（营收预期 382.5 亿好意思元，诊疗后每股收益 0.85 好意思元）。

但市集反映宽泛，盘后交游时候英伟达股价转跌，2 月 28 日更是跌超 8%。

这反差折射出一个狂暴现实——对市值冲突 3.5 万亿好意思元的英伟达，未大幅超预期便是不足预期。这种市集方式的根源在于英伟达自己设定的高基准。

往常三年间，其季度营收超预期幅度达 10% 傍边，而本次仅超出 3.1%。尤其在要道标的毛利率上，73% 的施行值低于市集预期的 73.4%，更较上年同期下降 3 个百分点，突显 Blackwell 架构量产爬坡对利润率的侵蚀。尽管下季度 430 亿好意思元的营收指引（同比增长 65%）仍显强势，但毛利率预期进一步下探至 70.6%，裸清晰供应链诊疗的阵痛期尚未终局。

不外，技巧细节在宏不雅去风险的配景下都不再要道。资格暴跌后，标普 500 面前 P/E 为 21.5 倍，与机构的年底 P/E 估值预测一致。

将来，好意思国经济增长预期的改善对股市反弹至关遑急，非农服务数据将成为市集的遑急试验。政策信号（如有助于提振经济增长的政策）可能推升市集，但面前不笃信性仍然较高。

本文来自微信公众号：秦朔一又友圈 （ID：qspyq2015），作家：周艾琳